萤石网络能成为C端市场的海康威视吗？

作者:蓝色多瑙河，编辑:肖世美

萤石网络将迎接科技创新板，一家以智能视频硬件为入口，云服务收入突出的物联网公司。会成为C端消费市场的海康威视吗？

在“十三条选股标准”中，彼得提到要关注从母公司分拆出来的子公司的上市机会。

原因是分拆出来的子公司往往资产负债表非常好，其管理者可以自由施展手脚，创造性地提高公司的盈利能力。而且被拆分公司的股份往往是作为股息或红利派发给母公司股东的，不被机构投资者看重，因此成为散户寻找大牛股的好去处。

“萤石”最早诞生于2013年，是海康威视旗下的安全智能生活平台。次年，平台发布“萤石云APP”，形成“智能硬件+物联网服务”业务雏形，2015年开始公司化运营。

在海康威视的财报中，萤石网络通常与“海康威视机器人”等其他七个子业务一起被视为创新业务。但不同的是，萤石网络具有明显的C端性质。

海康威视是全球领先的安防厂商，客户主要是政府机构和大中型企业。2015年以来，政府投资拉动的安保订单支出开始放缓。再加上AI技术对传统硬件安防市场的冲击，海康威视的当务之急是寻找新的业务增长点，比如，瞄准C端智能家居消费市场。

海康威视对萤石网络的初步规划是“利用公司强大的视频核心技术，从智能家居切入消费物联网领域”。

但萤石网自独立以来，一直稳步发展。其智能产品已从智能摄像机拓展到智能锁、智能窗帘机、智能陪护机器人等四大矩阵，萤石云的服务也不断对外开放，吸引了众多企业客户的参与。2019年形成了“1+4+N”的业务布局。

其中，“1”代表云平台服务，“4”代表智能家居摄像头、智能家居、智能控制、智能服务机器人四大自营产品，“n”代表智能新风、智能净水、智能手环、儿童手表等智能家居产品。

与之相伴的是公司业绩上涨，萤石收入从2017年的10亿元增长到2021年的42.4亿元，四年翻了两番；净利润从2017年刚刚盈利到2021年的4.5亿元，完成了创业初期的资本积累。

然而，萤石的故事远未结束。借助海康威视强大的技术赋能和本次上市获得的资本支持，公司有望实现从物联网平台级公司到科创板的愿景。

因为继承了海康威视的技术基因，萤石网络被部分市场人士认为只是一家智能硬件公司。

我们对此有不同的看法。

虽然萤石网络营收主要以智能硬件销售为主，但“云平台服务”的营收也不容忽视。

招股书显示，2019年至2021年，萤石网络云平台服务收入分别为2.6亿元、4.2亿元和5.4亿元，占公司同期整体收入的11.1%、13.5%和12.8%。

为什么“服务收入”如此重要？

小米是典范，参考小米在资本市场的估值逻辑:“硬件”和“互联网服务”分开估值。其中智能手机和物联网硬件业务利润给予硬件公司估值，互联网服务业务利润享受互联网公司估值。

这也是雷军坚持小米是“苹果+腾讯”的原因。

从某种意义上说，萤石网络的云服务业务和小米的互联网业务有异曲同工之妙，就是可以提升公司估值。

其实从利润贡献的角度来看，这个逻辑也是成立的。

招股书显示，2019年至2021年，萤石网络“云服务业务”的毛利率分别为69.65%、79.03%和74.28%，相比硬件产品的毛利率分别为25.57%、27.99%和29.39%，前者是后者的两倍多。

由此，萤石网络云服务业务在营收占比不到15%的情况下，贡献了公司近30%的毛利。

这种硬件和服务“双轨运行”的盈利结构，会让萤石网络在估值上区别于单纯做智能硬件的公司。

萤石云服务业务的可持续性也是影响其估值的关键因素。

招股书显示，萤石网络的云服务收入主要来自两部分:

一是普通消费者提供的多媒体服务、消息服务、AI服务等家庭场景的付费增值服务；

二是企业客户提供的设备接入、运维保障等基础服务，以及全栈开放云平台服务；

第一部分收入与萤石网络智能硬件的销量有关。用户只有购买相关智能硬件，才能根据需求进行二次增值服务消费。

第二部分收入与萤石云平台入驻企业数量有关。目前，萤石云服务已面向相关企业开放物联网开放平台、软件开放平台、算法开放平台。

也就是说，萤石云服务未来营收扩张的可持续性取决于公司“智能硬件和IOT云平台”所创造的生态效应。

而且这种生态效应已经初具规模。截至2021年底，萤石物联网云平台用户数已超过9500万，月活用户超过3500万。“萤石云视频”是行业月活用户前两名的应用。同时，云服务开放平台拥有超过20万国内外注册行业客户。

这意味着萤石的物联网云服务收入增长刚刚进入快车道，离天花板还很远。

从目前的融资金额和已发行股本来看，可以预计萤石网上发行市值将超过186亿元，是2021年净利润的41.5倍。与同类公司相比，这个估值并不低。

那么，萤石网靠什么来消化这个估值呢？

我们认为，无论是智能硬件业务还是云服务业务，萤石网络都处于相对良性的发展阶段。

首先，在智能硬件方面，萤石网络所在的家庭安防市场不仅规模非常大，而且还处于普及率较低的阶段。

根据数据公司Statista的分析，2020年全球智能家居市场将达到276亿美元，其中家庭安防市场将超过66亿美元，到2028年至少超过100亿美元。

与发达国家相比，我国的智能摄像机、智能门锁、智能控制、服务机器人等领域处于低渗透阶段。艾瑞报告显示，2019年，中国智能锁普及率仅为5%左右，而同期韩国普及率达到80%；同期，中国智能摄像机的渗透率只有10%左右，而美国、英国和德国都超过了33%。

渗透率提升是驱动企业规模扩张的关键途径，萤石网将长期受益于这一推力。

其次，在物联网云平台方面，萤石云视频不仅以“智能视频”为切口，打造了差异化的物联网平台，目前市场地位也非常高。

国内顶尖的物联网平台有小米的“米家”，华为的“OceanConnect”。但萤石网与上述同行不同的是，“萤石云视频”是以视频终端为入口搭建的物联网平台。

相比米家以“智能音箱”的语音内容为切口打造的物联网生态，视频在传输、存储、AI计算等方面的要求更高，用户对云服务的需求也高于其他入口搭建的物联网平台。

这一特性使得萤石网络的云服务在需求上更加刚性。

根据艾瑞咨询的数据，到2020年12月底，中国生活领域的物联网设备数量已经达到11亿台左右，萤石物联网云平台占国内同类物联网云平台的9%左右，排名相对靠后。

但公司视频设备接入量占国内同类物联网云平台的30%以上，处于第一梯队。

“领先的可视化物联网平台”的定位，为萤石网络在未来的物联网平台竞争中建立了足够高的差异化壁垒。

以上两大优势将是驱动萤石网络走向国内头部物联网平台公司的双引擎。

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