连续11年第一却被资本“抛弃”，金风科技怎么了？

市值仅为423.2亿元，落后最大竞争对手杨明智能近百亿元。

市场份额连续11年位居全国第一，总资产达到1193.6亿元，而a股市值仅为400亿元，落后于总资产只有自己一半左右的同行股价徘徊了8，9年的金风科技，处境有些尴尬

市场错了吗。

01

收入逆势下滑。

技术路径影响公司战略。

市场是对的，但要看基本面2021年，风机制造商杨明智能和大云的净利润分别增长125.69%和183.13%但作为行业绝对龙头，金风科技2021年归母净利润同比仅增长16.65%，营业总收入同比下降10.12%

这种反差反映了去年风电行业的特点据能源局统计，2021年，全国风电新增并网容量47.57GW，同比下降33.63%其中，陆上风电新增并网容量30.67GW，同比下降55.3%，海上风电新增并网容量16.9GW，同比增长452.29%

也就是说，去年，塔筒企业杨明智能，大云，大金重工，风电轴承制造商新强联，三峡能源，节能风电等产业链股票股价飙升，依然乘着海风，受益于海上风电并网容量的大幅增加。

海上风电的爆发离不开政策的变化2021年是我国陆上风电平价元年，也是海上风电补贴的最后一年，因此出现了海上风电热潮在风机大型化的背景下，最近几年来，风机厂商为了抢占市场份额，主动降低风机报价

除了中国海工集团，三一重工，杨明智能和CRRC都在积极参与风力发电机投标在同行纷纷抢占市场的同时，金风科技却没有参与价格战，这是其营收下滑的主要原因

为什么不参与价格战2018年，在激烈的行业竞争中，金风科技签下了大量低价订单但此后稀土等原材料价格上涨，导致金风科技未来两年利润空间受到挤压数据显示，金风科技2019年和2020年的毛利率大幅下降，分别仅为19.01%和17.73%，而2017年和2018年分别达到30.24%和25.96%

毛利率下降的主要原因是风机毛利率下降2019年，金风科技风扇及零部件销售业务毛利率仅为12.5%，较上年同期下降6.38个百分点2020年，伴随着低价订单的逐步消化，毛利率恢复至14.41%根据之前2021年的经营目标，预计当年风机毛利率为18%这对金风科技来说是不小的挑战

此外，金风科技专注于直驱永磁体因为没有变速箱，所以机械故障少，损耗低，维护成本低但与双馈和半直驱相比，磁极数量众多相同功率下，直驱风机体积和重量过大，吊装并不困难所以海上风电，尤其是大型风机时代，并不占优势而且与杨明智能的半直驱技术相比，直驱技术需要消耗更多的原材料在全球通货膨胀的背景下，金风科技参与海上风电的价格战并不明智

因此，在海上风电大踏步前进的2021年，半直驱技术的杨明智能将大放异彩，而直驱技术的金风科技将会落后。

02

变化正在发生。

新产品的有序推出

2021年的保守主义会伤筋动骨吗我也不会在碳中和的大背景下，风电的发展方向不会改变，未来的前景也不用担心低价上网对于行业的发展来说，只是一个新的开始，而不是结束

最近几天，国家能源局局长张建华撰文指出，2025年和2030年，非化石能源的比重将分别提高到20%和25%左右大力发展风力发电和太阳能发电，积极稳妥发展水电，核电，生物质发电等清洁能源

毕竟金风科技是连续11年排名第一的风扇厂商，实力得到了验证，产品结构和工艺也有了调整和改变。

2021年，金风科技实现对外销售的10.68GW中，2S平台单元销售能力同比下降61.6%，占比38.5%，大功率高毛利的6/8S平台机组销售能力同比增长305%，占比18.3%而且中速永磁产品也是首次销售

2021年年报显示，金风科技对外订单总计16.87GW，较去年底增加2.47GW，为2022年业绩提供支撑。

除了风机产品，风电场开发也是金风科技重点发展的业务，毛利率最高，2021年达到67.17%其营业利润也达到了风扇和零部件销售额的一半左右年报显示，2021年，风电场开发业务收入和营业利润分别达到53.27亿元和35.78亿元，同比增长32.56%和34.06%营收占比也从2020年的7.14%提升至2021年的10.53%，成为运营的又一亮点

可是，在分析金风科技的业绩时，我们不能忽视R&D投资的资本化其R&D投资的资本化金额在2018年大幅增长，当年达到4.36亿元，同比增长703%，在R&D投资中的占比也从上年的3.69%大幅提升至27.65%随后三年，占比居高不下，2021年达到29.23%，金额6.54亿元

一般来说，R&D投资的资本化率越高，当期对应的R&D费用率越低，可以使当期的利润表更好看这也是金风科技受到部分投资人质疑的一点

在碳中和的道路上，风电还有很多机会市值暂时被超越并不会影响大局，但对于金风科技来说，风机仍然是一个完全竞争的市场，产品跟得上才能翻身，才能立于不败之地

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