丸美股份603983：转型期间利润承压彩妆恋火品牌有望打开第二增长曲线

21年营收和归母净利润同比分别为+2%和—47%，22Q1营收和利润双双下滑公司21年营业收入17.87亿元，同比增长2.41%，归母净利润2.48亿元，同比下降46.61%，扣非净利润1.79亿元，同比下降55.70%EPS为0.62元，拟每股分红0.19元归母净利润21年下滑主要是公司积极布局线上渠道，拓展自营业务，导致各项费用增加，费用率大幅上升，政府补助同比减少分季度来看，Q1至Q4的单季度收入同比分别为+9.12%，+10.94%，—23.19%和+6.85%，归母净利润同比分别为—15.75%和—40.37%，扭亏和—16.23%22Q1公司实现营收3.83亿元，同比下降5.31%，净利润6548万元，同比下降34.61%21年线上收入增长8%，线下收入下降，主品牌丸美略有下降，彩妆品牌爱火翻倍1)分渠道来看，21年线上收入占主营业务收入的60%，同比增长5PCT，线上线下收入同比分别增长+8.17%和—11.99%细分来看，线上直销同比增长66.79%，主要是21年公司开始发力，Tik Tok，Aauto Quicker等直播平台快速增长，线下渠道日化专营店恢复不及预期，百货专柜恢复较好，美容院继续稳定增长2)品牌方面，21年主品牌丸美收入占主营业务收入的92%，收入同比微降3.82%，彩妆爱火实现营收6617万元，同比增长463.49%3)从品类来看，21年眼部护理，护肤，洁肤，彩妆等品类收入分别占主营业务收入的30%，56%，9%和5%，收入同比分别为—17.12%，+7.22%，—15.97%和+247.85%21年毛利率下降，22Q1同比上升，费用率持续上升，幅度较大1)毛利率同比下降2.19PCT至64.02%，主要是生产成本和运输成本小幅上升产品方面，21年眼部，护肤，洁面，彩妆及其他产品毛利率分别为62.28%(—3.16PCT)，65.69%(—1.94PCT)，59.58%(—3.19PCT)，66.63%(+7.27 pct)，分渠道来看，线上和线下渠道的毛利率分别为64.23%(—2.17PCT)和64.00%(—1.97PCT)22Q1毛利率同比增长2.79PCT至66.71%2)21年期间费用率上升11.50个百分点至47.92%，其中销售，管理，R&D，财务费用率分别为41.48%(+9.16个百分点)，5.62%(+1.11个百分点)，2.83%(—0.05个百分点)，—2.00% (+1.00个百分点)，管理费用率提升主要是21年职能部门人员增加导致费用率上升财务费用率上升主要是21年银行存款利息收入和短期借款汇兑收入减少22Q1期间，费用率同比上升12.07个百分点至46.59%，其中销售，管理，R&D和财务费用率同比分别为+8.35，+1.23，+0.55和+1.95个百分点3)其他指标，21年和22Q1的存货周转天数分别为77天和93天，相比之下为—22天和+2天，平均收集期分别为6天和16天，而+6天和+13天21年经营性现金流量净额为—748万元，同比转为净流出，主要是购买商品和劳务的现金，期间费用，职工薪酬同比增加22Q1净流出同比增长8.28%，至—6673万元盈利及投资建议:21年来，公司积极推进渠道转型，加大新渠道布局，短期成本投入增加拖累业绩，长期有利于公司增强竞争力产品方面，保持新品节奏，针对不同的线上线下渠道推出针对性的新品21年，新品收入占比30%，值得一提的是，彩妆品牌爱火凭借隐形粉底液实现了21年的快速增长和盈利，有望开启公司第二条业务增长曲线考虑到短期疫情影响的不确定性，我们下调了公司22—23年盈利预测(净利润较前次盈利预测分别下调16%/31%)，对应的22—23年EPS分别为0.74和0.84元新增的24年盈利预测显示，24年EPS为0.93元，22年和23年PE分别为28倍和25倍，维持风险:国内疫情影响超预期，导致终端需求疲软，线上渠道转型拓展效果不及预期，线下渠道复苏不及预期，成本交付效果不及预期或成本控制不当，高端产品力的塑造不及预期，行业内的竞争加剧了

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