中泰周期·大宗指南：周期品周度运行变化

煤炭:乐观一点，不怕干扰。动力煤方面，坑口强势，港口回落。供应方面，整体生产平稳，市场煤依然偏紧，中小企业采购困难，坑价强势运行；港口方面，人气下降，价格疲软，而贸易商认为短期回调有限，迎峰度夏需求仍有支撑。需求方面，水电叠加政策持续发力尚需时日，下游需求仍需恢复。南方正式进入迎峰度夏期，持续关注迎峰度夏政策落实和需求。至于焦煤和焦炭，第二轮焦炭上涨，焦煤价格上涨。供给方面，部分煤矿井下生产不正常，产量有所下降；进口蒙煤方面，本周甘旗毛都口岸通关4天，日均通关393车，周环比增加11车。由于前期下游采购积极，本周蒙古煤炭价格继续上涨；需求方面，第二轮焦炭涨跌互现，但原煤也有100-200元/吨的涨幅。目前焦炭企业和钢厂利润差，生产积极性差。后期要继续关注下游需求和利润。投资建议:乐观不惧干扰。一方面，水电开发明显。5月份，水电同比增长26.7%，增速比上月加快9.3个百分点。另一方面，5月以来沿海八省气温偏低，淡季需求不旺，也抑制了日常消费的上涨趋势。由于上述因素的干扰以及疫情对经济的影响，煤炭下游需求整体不强。5月份，火电同比下降10.9%，但降幅比上月收窄0.9个百分点。我们认为气温回升、日消费量上升、下游需求稳步增长的趋势是确定的，并有望逐步加强，建议乐观不惧干扰。总体来看，产能周期驱动，煤炭行业高景气持续，供需格局依然偏紧。超出预期:1)增产保供难度超出预期；2)需求增长韧性超预期；3)限价令限制动力煤，上限高于预期；4)俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价超预期飙升。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩改善有望继续超预期表现，继续看好后市。建议重点关注标的:动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、中煤能源；焦化公司潞安华能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源；无烟煤公司兰花科技创新。

钢铁:本周焦炭第二轮涨跌，目前累计上涨300元/吨。尽管焦炭价格有所上涨，但在供求关系缓解和美联储大幅加息的影响下，铁矿石和废钢价格在一周内均有不同程度的下跌。上下，钢坯成本变化不大。但钢材价格大幅下跌，主要是自6月疫情解封以来需求低迷，建材成交量和表观消费量持续下降，本周已低于疫情期间水平。市场前期预期的疫情后补偿性爆发并未出现，市场信心受到严重打压。钢价下跌节奏加快，成本持平，导致钢企利润加速下滑，部分钢企利润倒挂。此外，随着库存积累压力越来越大，钢厂生产积极性较低。除了短流程钢厂由于逐渐陷入亏损区间，自5月份以来不断扩大停产检修范围外，长流程钢厂也在减产预期中，预计接下来供需偏弱。

有色金属:美国加息75BP，海外衰退升温；否则大宗将继续承压。1)美国高通胀将继续支撑金价。美国持续的通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”的偏离度进一步上升，目前已经接近2011年的极端水平。我们认为实际利率决定金价长期走势的判断仍然成立。但参考2011年，在持续高通胀时期，美元与黄金脱钩的担忧持续升温，货币紧缩的预期也加大了经济陷入衰退的概率，使得金价的高度明显超过实际利率决定的金价水平。全球经济持续下滑，等待衰退后期黄金的趋势性机会。

本周10年期美债实际收益率为0.39%0.67%，COMEX黄金收于1840.60美元/盎司，环比下跌1.86%，SHFE黄金收于398.58元/克，环比上涨0.26%。金价与实际利率的偏离仍处于300-400美元/盎司的历史极值水平。2)美联储激进加息，内需改善让位于海外衰退预期，基本金属压力明显。一周内，美联储宣布6月加息75个基点，加上对美国经济衰退的担忧日益加剧，基本金属价格走势短线承压；我国走出疫情阴霾，企业全面复工复产，主要商品库存走向仓库，呈现出一定的“外冷内热”特征。具体来看，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅度分别为-5.2%、-6.7%、-4.3%、-4.7%、-11.0%、-6.1%，整体价格跌幅明显。

建材:目前建议关注新型建材的几条投资主线。第一，碳纤维、石英砂、玻璃纤维行业要选繁荣有成就的。第二，5月房地产销售数据较上月有所改善，曙光初现，品牌建材重点布局细分龙头；选择水泥和减水剂作为三稳增长的主线；第四，光伏玻璃行业周期的底部。在成本支撑下，行业基本没有下行风险；浮法玻璃跌破成本线，看好下半年冷修+完工+保交带来价格回升。1)新材料领域，海外供应受限，碳纤维下游风光氢等新能源领域需求爆发，国内龙头“十年磨一剑”；国内龙头已经完成追赶，未来产能的扩大和成本的降低将导致民用领域的超越；我们认为中小丝束的景气度具有较高的持续性，原丝的供需格局将好于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来高需求+国产替代共振的产业机遇，UTG迎来需求爆发。光伏玻璃价格底部仍有上行弹性，看好龙头企业的逆势扩张和成本竞争力，重点关注传统玻璃向光伏玻璃领域扩张带来的利润弹性和长期增长。2)玻璃纤维的周期正在减弱，粗纱景气度有望持续(风电、汽车、出口等)。给需求带来有力支撑)，电子布价格已经见底，有望继续回升，目前安全边际较高。3)品牌建材的布局正当其时。从2001年下半年开始，需求疲软+资金压力+高成本扼杀了品牌建材的估值和业绩。在房地产基本面没有明显改善的情况下，政策继续放松刺激，房地产链条之前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复。根据历史复盘，一般地产政策底部对应品牌建材估值底部，这个政策/估值底部出现在21Q4。2022年5月，统计局房地产销售和投资数据月度降幅收窄，曙光初现。我们预计基本面底部出现在22H1.4)水泥配置性价比高，当前政策正在努力稳定经济，延迟需求亟待释放。虽然短期淡季阴雨高温影响恢复力度，但旺季可能提前，库存将达到拐点后价格5)减水剂受基建驱动+毛利率提升+功能材料打开增长空间。6)浮法玻璃跌破成本线，乐观估计下半年冷补+完工+保底交货后价格会有所回升。

化工行业:原油价格创新高，全球资本支出复苏，油服行业龙头全面受益:中海油服；油价上行带动化工品价格涨幅扩大，其中民营炼化公司充分受益:荣盛石化、恒力石化、东方洪升石化、恒益石化，而以PTA-涤纶长丝为代表的相关产业链有望受到成本和需求的双重驱动:同坤股份、新凤鸣公司。

传统还在寻底，主导价值穿越循环。作为化学工业的主体，化学原料和化学制品制造业2022年2月PPI同比增长19.70%，连续14个月为正。下游需求方面，2021年1-12月，房屋新开工面积同比下降11.4%，环比下降0.04%，施工面积同比增长5.2%，环比增长6.32%，竣工面积同比增长11.2%，环比增长184.9%。1-12月，全国汽车产量同比增长4.8%；1-12月，服装鞋帽针纺织品零售额同比增长14.2%，需求旺盛。在供给方面，化学工业固定资产投资继续增长。1-12月，化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长15.7%。建议关注品质优良、具有核心竞争力的龙头企业，如万华化工、鲁花恒盛、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化等。随着健康意识的提高，代糖已经成为大势所趋。建议关注景气周期中的食品添加剂龙头金河实业。

新材料:积极拥抱产业创新和供应链重塑。科技进步推动终端需求创新，推动高端制造业升级发展。在这个过程中，产业创新会对材料性能提出更高要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业创新和供应链重塑的标的:雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长型公司:海莱。

风险事件:宏观经济大幅下滑导致需求承压；供应压力持续增加。保单限价风险；煤炭进口量；宏观经济大幅放缓。宏观经济波动、进口和环保政策波动风险、黄金价格波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、行业供需测算前提假设不及预期风险等。宏观经济下行风险；导致疫情需求低于预期；限产放松与新增产能风险；终端企业资金周转不灵的2B风险。宏观经济下行风险、原油价格波动风险和商业风险。

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