金鹰基金杨凡：A股走出独立行情反弹持续有待考察

过去两周，道指下跌9.15%，纳斯达克下跌10.11%，标准普尔500下跌10.56%，富时100下跌6.86%，法国CAC40下跌9.29%，德国DAX下跌9.22%，日经225下跌6.48%。可以看到，海外发达经济体无一例外都大幅下滑；但中国上证综指上涨3.8%，沪深300指数上涨5.37%，创业板指数上涨8.09%。相比海外超额收益，中国主要指数明显。

我们试图找到国内和海外趋势差异的原因。根据以往经验，一旦海外发达经济体股市出现持续大幅回调，我们会相应调整，外资会大幅流出。但在过去的两周里，出现了一个违背经验的现象。海外经济体股市大幅回调是由通胀超预期引发的，导致美联储加息超预期，从50bp到75bp，欧洲央行也表示将加快加息。另一方面，中国国内CPI在全球处于非常低的水平，中国央行后续加息的压力并不明显。总而言之，国内外股市走势不同的原因还是通胀水平不同。

展望未来，境内外股市会出现显著差异吗？我的结论是不一定。首先，中国股市短期走强的原因是短期V型经济复苏+低通胀水平。4月和5月，由于新冠肺炎疫情的蔓延，中国经济承受了巨大压力。6月份，随着新冠肺炎疫情的逐步控制，经济较4、5月份有较大好转。然而，展望下半年，新冠肺炎疫情的持续影响以及海外经济复苏将减弱的预期将考验中国经济持续复苏的力度。随着猪价的反弹，下半年我国CPI很可能从2%+上升到3%左右，通胀压力可能逐渐上升。因此，下半年，在中国海外货币政策持续收紧、国内经济复苏有限、国内通胀压力逐渐显现的宏观背景下，中国股市保持走出独立行情的难度并不大。

投资策略上，建议平衡行业配置，重点关注“消费+科技低估+稳健增长”。中期布局，可优先考虑需求支撑的消费和增长板块。稳增长主线聚焦地产和后周期链条。随着当前疫情趋于好转，中期防疫政策优化，此前受需求压制的疫情后修复主线空间有望加大。另外，可以关注未来受益于经济复苏的可选消费。在估值划算的前提下，科技板块的配置要有景气布局，关注受益于下游消费需求复苏的科技轨道中的细分品种。在疫情和经济的压力下，稳增长政策将继续发力。等稳增长效果落地，可以逐步关注地产链条的后周期品种。

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